中国银河策略：两会前瞻，政策延续及新的变化

　　来源：中国银河策略

　　核心观点

　　经济目标与政策基调：（1）在今年发展主要预期目标方面，目标设定将更加务实 ，既契合“提质增效 ”的总体要求
，又为结构改革 、科技创新
、风险化解预留政策空间 。（2）宏观政策预计保持延续性，同时强化政策的协同效应
。财政政策保持必要强度 ，支出结构有望优化。其中，重点支持提振消费、“投资于人
” 、民生保障等政策实施
，“两重”和“两新 ”政策导向延续并进一步优化 。货币政策预计保持“适度宽松”的政策基调，加强与财政政策协同发力。“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量
” ，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”
，结构性货币政策工具有望持续优化创新
。

　　经济工作重点任务：（1）扩大内需预计是年度首要任务。以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 ，促进消费和投资
、供给和需求良性互动 。消费方面
，一是通过多渠道稳定和扩大就业、实施城乡居民增收计划等，增强居民消费能力；二是深入实施提振消费专项行动 ，优化实施“两新 ”政策
，同时服务消费预计将是重要抓手
。投资方面，预计强调发挥好 *** 投资作用 ，优化结构 、提高民生占比
，推进“两重
”建设，同时激发民间投资活力。（2）加紧培育壮大新动能 ，加快高水平科技自立自强预计处于更加重要的位置上 。预计强调企业科技创新主体地位，深化科技成果转化机制改革
，打造创新引领现代化建设的标杆
。新一轮重点产业链高质量发展行动将筑牢现代化产业体系的根基，“人工智能+”将成为新动能的重要引擎。（3）在改革攻坚中 ，深入整治“内卷式 ”竞争预计是重要议题 。（4）化解重点领域风险将是持续性
、常态化任务
。一是着力稳定房地产市场
，推动“好房子
”建设，加快构建房地产发展新模式。二是积极有序化解地方 *** 债务风险 ，督促各地主动化债
，多措并举化解地方 *** 融资平台经营性债务风险 。（5） *** 工作报告预计紧密围绕对外开放、协调发展 、绿色转型
、民生保障等领域进一步部署
。十四届全国人大四次会议将审查“十五五”规划纲要草案，中长期改革与部署值得进一步关注。

　　A股市场投资机会展望：“两会 ”前后 ，A股市场或将以政策催化为核心驱动力
，资金围绕政策导向的产业主线与主题机会博弈，呈现“政策热点轮动、风格快速切换
”的特征 。中长期来看 ，2026年 *** 工作报告以及后续“十五五”规划纲要的公布
，为A股市场勾勒出清晰的投资蓝图，有望呵护市场长期稳健运行。配置机会上 ，重点关注：主线一，供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷 ”概念
，以及估值具备安全边际的红利资产
。近期地缘冲突不确定性加大，美伊事态升级 ，对原油价格具有脉冲利好
，贵金属成为避险首选，利好相关板块行情。建议关注有色金属（贵金属） 、石油石化
、基础化工、钢铁 、水泥
、建筑材料、金融等板块 。主线二 ，科技成长板块
。随着全球百年未遇之大变局加速演进
，国内经济底层逻辑转向新质生产力，半导体 、人工智能、新能源
、军工、航空航天等“十五五
”重点领域值得关注。此外 ，扩大内需政策导向下消费主题存在配置机会
，关注低估值 、具备业绩支撑的细分领域 。

　　风险提示

　　外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险
。

　　正文

　　一
、 *** 工作报告要点前瞻

　　全国政协十四届四次会议、十四届全国人大四次会议将分别于2026年3月4日 、3月5日在北京召开。结合历年 *** 工作报告以及中央经济工作会议的指示 ，我们认为可以重点关注以下方面：

　　（一）经济目标与政策基调：目标设定更加务实
，宏观政策保持延续性

　　在今年发展主要预期目标方面，目标设定将更加务实 ，既契合“提质增效”的总体要求，又为结构改革
、科技创新、风险化解预留政策空间 。根据中国银河宏观团队预测
，GDP增速目标或调整为4.5~5.0%，并在实际工作中努力争取更好结果；CPI目标保持在2%左右；调查失业率5.5%左右；单位GDP能耗指标或更换为单位GDP二氧化碳排放
。

　　宏观政策预计保持延续性
，同时强化政策的协同效应。2025年中央经济工作会议指出，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 ，增强宏观政策取向一致性和有效性 。2026年2月中央政治局会议讨论“十五五 ”规划纲要草案和 *** 工作报告
，在上述基础上，进一步强调强化改革举措与宏观政策协同
。

　　具体来看 ，财政政策保持必要强度
，支出结构有望优化。1月20日国新办新闻发布会上，对于2026年财政政策 ，财政部概括十六个字“总量增加 、结构更优
、效益更好、动能更强” 。2026年财政赤字 、债务总规模和支出总量将保持必要水平
，确保总体支出力度“只增不减
”
、重点领域保障“只强不弱”。结构上，重点方向财政支出力度有望加大 ，支持提振消费、“投资于人 ” 、民生保障等政策实施，“两重
”和“两新”政策导向延续并进一步优化
。

　　货币政策预计保持“适度宽松 ”的政策基调
，加强与财政政策协同发力。根据中央经济工作会议的指示，2026年 ，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量
”
，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” 。同时，预计强调发挥好货币政策总量和结构双重功能 ，结构性货币政策工具有望持续优化创新
，加力支持扩大内需
、科技创新、中小微企业等重点领域，扎实做好金融“五篇大文章 ”
。

　　（二）经济工作重点任务：扩大内需预计是首要任务
，加紧培育壮大新动能

　　扩大内需预计是年度首要任务，此前2025年中央经济工作会议即把扩大内需放在首位。这既是应对世界百年变局加速演进的战略举措 ，以内需的稳定发展对冲外需的不确定性
，也是满足居民不断升级的消费需求，做强国内大循环的关键路径 。政策预计着力加快构建完整内需体系 ，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求
，促进消费和投资 、供给和需求良性互动，纵深推进全国统一大市场建设
。消费方面 ，一是通过多渠道稳定和扩大就业
、实施城乡居民增收计划、增加民生保障支出 、健全生育
、养育社会保障体系等
，增强居民消费能力；二是深入实施提振消费专项行动，扩大优质商品和服务供给 ，优化实施“两新
”政策
，同时服务消费预计将是重要抓手，通过打造消费新场景释放消费潜力 ，养老、托育 、健康
、文旅等配套设施有望进一步健全。投资方面
，预计强调发挥好 *** 投资作用，优化结构、提高民生占比 ，推进“两重”建设
，同时激发民间投资活力 、提升民间投资比重 。

　　加紧培育壮大新动能，加快高水平科技自立自强预计处于更加重要的位置上
。2023年中央经济工作会议强调“培育发展新动能 ” ，2024年指出“必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力
”
，2025年“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”的表述中 ，突出“加紧 ”二字
，彰显了抢抓新一轮科技革命与产业变革机遇的紧迫感，更是体现了以创新驱动加快发展新质生产力
、推动经济高质量发展的政策导向。两会预计强调企业科技创新主体地位 ，深化科技成果转化机制改革
，打造创新引领现代化建设的标杆，2025年中央经济工作会议提出“建设北京（京津冀）、上海（长三角） 、粤港澳大湾区国际科技创新中心” 。新一轮重点产业链高质量发展行动将进一步筑牢现代化产业体系的根基 ，“人工智能+
”将成为新动能的重要引擎
。

　　在改革攻坚中
，深入整治“内卷式”竞争预计是重要议题。2024年下半年以来，反内卷成为产业层面和市场聚焦的重要议题 。反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束 ，能有效遏制价格战
，让企业得以将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上，从而推动行业整体毛利率稳步回升。随着市场竞争环境的优化 ，资源会向优质企业集中，那些低效、落后的产能将被逐步淘汰
，行业的产能利用率也会随之提高，实现资源的更优配置
。

　　化解重点领域风险将是持续性
、常态化任务。根据中央经济工作会议内容 ，2026年经济工作任务将“坚持守牢底线
，积极稳妥化解重点领域风险 ”放在最后一项，而2025年经济工作任务中“有效防范化解重点领域风险 ，牢牢守住不发生系统性风险底线
”是第五项
，这表明风险化解已成为经济工作中的一项持续性、常态化任务，而非阶段性的突击重点 ，通过积极的发展来消化和覆盖风险
，是更可持续 、也更根本的解决方案 。一是房地产领域，着力稳定房地产市场 ，推动“好房子”建设
，加快构建房地产发展新模式
。二是积极有序化解地方 *** 债务风险，督促各地主动化债 ，多措并举化解地方 *** 融资平台经营性债务风险。

　　 *** 工作报告预计紧密围绕对外开放
、协调发展、绿色转型 、民生保障等领域进一步部署 。此外，十四届全国人大四次会议将审查国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案
，中长期改革与部署值得进一步关注
。

　　二
、A股市场投资机会展望

　　“两会 ”前后
，A股市场或将以政策催化为核心驱动力，资金围绕政策导向的产业主线与主题机会博弈 ，呈现“政策热点轮动、风格快速切换
”的特征。3月中下旬
，市场逻辑将从“政策预期”逐步转向“业绩兑现 ”，上市公司2025年年报与随后的2026年一季报披露将成为行情锚点 ，业绩超预期标的有望获得资金聚焦 。中长期来看
，2026年 *** 工作报告以及后续“十五五
”规划纲要的公布，为A股市场勾勒出清晰的投资蓝图 ，有望呵护市场长期稳健运行
。

　　在配置机会上
，重点关注：主线一，供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念 ，以及估值具备安全边际的红利资产，配置逻辑依然清晰。近期地缘冲突不确定性加大
，美伊事态升级，对原油价格具有脉冲利好 ，贵金属成为避险首选
，利好相关板块行情 。建议关注有色金属（贵金属） 、石油石化
、基础化工、钢铁 、水泥
、建筑材料、金融等板块
。主线二，科技成长板块。随着全球百年未遇之大变局加速演进 ，国内经济底层逻辑转向新质生产力
，半导体 、人工智能、新能源
、军工、航空航天等“十五五 ”重点领域值得关注 。此外，扩大内需政策导向下消费主题存在配置机会 ，关注低估值 、具备业绩支撑的细分领域。

　　（一）主线一：“反内卷
”主题

　　从市场表现来看 ，2025年以来
，反内卷指数（8841916.WI）显著跑赢沪深300指数，截至2026年2月末 ，反内卷指数累计上涨79.12%，同期沪深300指数上涨19.71%
。截至2月末
，反内卷指数的PB估值为3.01倍，处于2016年以来29.59%分位数水平。

　　截至2025年三季度末
，本轮“反内卷”重点产业中，综合营收增速
、毛利率、净资产收益率 、固定资产周转率
、资本开支增速来看 ，工业金属、汽车 、工程机械行业的景气度相对较高；光伏设备
、造纸、建筑装饰的景气度相对较低 。其中
，2025年三季度末，光伏设备 、造纸的营收（TTM）增速
、净资产收益率（TTM）、资本开支（TTM）增速均为负值 ，业绩压力较大
。

　　从边际变化来看
，受“反内卷 ”政策影响，2025年下半年以来反内卷相关板块中多数大宗商品价格大幅上涨。展望2026年全年 ，“反内卷”政策效果将持续体现，以促进行业业绩改善
，提升相关板块中长期投资价值 。一方面，反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束 ，能有效遏制价格战
，让企业得以将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上，从而推动行业整体毛利率稳步回升；另一方面 ，随着市场竞争环境的优化
，资源会向优质企业集中，那些低效 、落后的产能将被逐步淘汰 ，行业的产能利用率也会随之提高
，实现资源的更优配置
。

　　（二）主线二：科技创新主题

　　从国际格局来看，百年变局加速演进使得“十五五
”时期的外部环境更趋复杂严峻。随着全球力量平衡的不断变化 ，国际合作与竞争的新态势正在形成 。新一轮科技革命的深入发展
，正在深刻改变产业形态与经济发展模式
。局部冲突和地缘风险的加剧，则增加了全球发展的不确定性。“十五五”时期 ，是机遇与挑战并存的时期，更是我国以高质量发展的确定性应对外部不确定性的重要时期 。在这一背景下
，聚焦科技创新突破、加快培育新质生产力是提升我国国际竞争力的重要支撑
。

　　国内来看，我国宏观结构正在从传统的要素驱动型增长模式 ，向以科技创新为核心的新质生产力发展模式转变。2011年以来
，我国经济增速放缓，GDP增速从高速切换至中高速 。经济增速的放缓反映出依靠资本投入驱动的粗放型发展模式或已经难以满足新时代下我国经济高质量发展的要求 ，未来我国经济增长要实现高质量增长
，需要从传统要素投入驱动转变为创新驱动，实现产业结构从资本密集型向技术密集型的升级。同时 ，我国人口老龄化日益加重
，劳动力优势从数量向质量转变
。在过去几十年里，中国人口红利对经济增长起到了重要作用。然而 ，近年来人口增长放缓
，甚至出现了绝对数量的减少 。此外，在经济高速增长阶段 ，城镇化
、工业化推动下，大规模基础设施投资和房地产投资是拉动经济增长的重要引擎
。但近年来我国投资增速下降
，尤其是传统投资领域，房地产投资增速近年快速下滑 ，亟需新的投资增长源。而以数字经济、人工智能 、高端制造为代表的新动能正加速向上
，新动能领域增速持续高于整体经济水平，成为拉动增长的重要力量 ，且其技术创新与产业融合的深度不断加强 。

　　2026年
，作为“十五五 ”开局之年，顺应国家战略
、具备真实技术壁垒的科技企业将是A股投资的重要主线
。从市场层面来看 ，A股市场呈现“新旧动能
”分化行情
，并且，“新质”概念带动整体行情上行。新质生产力主题指数（995210.SSI）反映A股市场中通过科技创新实现生产效率跃升的上市公司的整体表现 。股票覆盖了A股多个行业 ，以信息技术、工业 、材料
、医疗保健等新兴和高科技行业为主
。自2023年9月7日新质生产力概念提出以来
，新质生产力指数经历了先震荡调整，而后上行的行情。其中 ，2024年9月24日至2026年2月末区间，新质生产力指数累计上涨了122.62%
，较全A指数取得45.56%的超额收益 。

　　“新质 ”概念业绩有望逐步兑现
。以科技和先进制造龙头为代表 ，其归母净利润累计同比增速在近期呈现出回暖迹象。2025年前三季度来看
，传媒、电子 、计算机
、电力设备、机械设备等行业增速较高 。从一致预测2年复合增长率来看，具备新质特征的重点板块有望处于盈利增长阶段 ，特别是电力设备 、计算机
、国防军工、传媒 、电子等行业净利润2年复合增速预计处于较高水平。

　　（三）重点关注：大消费板块

　　以中信五大风格指数中的消费风格指数观察板块表现 ，2010年以来
，随着宏观经济增速放缓，消费风格业绩增速中枢下移
。从营收累计同比增速来看 ，消费风格业绩仍处于磨底阶段
，2025年一季度开始出现降幅收窄，呈现边际向好趋势。2025年前三季度 ，消费风格营业收入同比下降0.44%，较一季报和半年报降幅有所收窄
，这一增速处于2010Q1以来11%分位数水平 。同时，2025年前三季度 ，消费风格归母净利润同比下降1.23%
，这一增速处于2010Q1以来9%分位数水平
。

　　2025年三季度 ，消费风格ROE（TTM）为9.91%
，这一指标自2011年以来长期处于震荡下行区间，2022年以来逐步回暖 ，当前处于2010Q1以来53%分位数水平。截至2024年
，消费风格销售净利率指标为6.42%，以年度数据计算 ，该指标处于2010年以来64%分位数水平 。

　　自2024年“924
”行情以来，政策焦点和市场叙事高度集中于科技创新、高端制造
、能源转型等成长领域 ，这些板块在2025年领涨并创造了显著的超额收益，尽管消费风格指数行情同样迎来反弹
，但整体未取得明显的超额收益，消费行业内部景气度明显分化 ，消费风格指数反弹缺乏全面性
，少数高景气行业的上涨，被更多低景气行业的疲软所抵消
。

　　经历2021年初以来的调整后 ，当前消费风格估值处于历史低位
，估值修复空间较大。截至2026年2月末，消费风格PE（TTM）为28.57倍 ，处于2010年以来35.06%分位数水平；PB（LF）为2.81倍
，处于2010年以来11.01%分位数水平 。

　　从PE估值来看 ，20个细分行业估值处于2010年以来50%分位数水平以下
，其中，啤酒、白色家电 、调味品
、医疗服务、白酒等行业估值位于2010年以来20%分位数水平下方
。

　　结合中央经济工作会议等政策重要指示，建议重点关注纺织服饰 、轻工制造
、家电、农林牧渔等行业
，以及新消费 、服务消费
、大健康（医药生物与医疗器械）等相关板块。

　　三、风险提示

　　外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险 。

　　如需获取报告全文，请联系您的客户经理 ，谢谢！