金属周期品高频数据周报：热卷库存处于5年同期更高水平

　　流动性：金价创历史新高水平 。（1）BCI 中小企业融资环境指数2025 年12月值为47.15，环比上月-10.19%；（2）M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在2025 年11 月为-3.1 个百分点 ，环比-1.10 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为4533 美元/盎司
。　　基建和地产链条：热卷库存处于5 年同期更高水平。（1）本周价格变动：　　螺纹-1.20% 、水泥价格指数-0.49%
、橡胶+1.00%、焦炭-3.40% 、焦煤-0.14%
、铁矿-0.63%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥 、沥青开工率环比+0.01pct、-0.90pct
、-2.3pct 。　　地产竣工链条：钛白粉毛利润处于低位水平
。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.77% 、+0.00%
，钛白粉毛利润为-1744 元/吨，平板玻璃本周开工率73.89%。　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期中位 。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧
、铜、铝价格环比-0.51% 、+5.84%
、+1.01% ，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+4.00% 、+6.72%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.05%
，环比+0.66 个百分点。　　细分品种：钨精矿价格续创2012 年以来新高水平
。（1）石墨电极：超高功率19000 元/ 吨， 环比+0.00% ， 综合毛利润为2060.56 元/ 吨， 环比+1.98%；（2）电解铝价格为22060 元/吨
，环比+1.01%，测算利润为4918 元/吨（不含税） ，环比+6.72%；（3）本周电解铜价格为 98090 元/吨
，环比+5.84%；（4）钨精矿价格为460500 元/吨，环比上周+6.35%。　　比价关系：热轧与螺纹钢的价差转负为正 。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.02；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为10 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达430 元/吨 ，环比-20 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达230 元/吨
，环比上周+43.75%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为20 元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为64倍
。　　出口链条：11 月中国PMI 新出口订单47.60%，环比+1.7pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为1146.67 点 ，环比+1.95%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.30%
，环比-1.20 个百分点；（3）2025 年11 月，中国PMI 新出口订单为47.60 % ，环比+1.7pct 。12 月12 日
，商务部
、海关总署联合发布第79 号公告，决定自2026 年1 月1 日起 ，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范
。　　估值分位： 本周沪深300 指数+1.95%
， 周期板块表现更佳的是化工（+4.23%），普钢、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 比值分位（2013 年以来）分别是28.64% 、95.13%；普钢板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.50 ，2013 年以来的更高值为0.82（2017 年8 月达到）。　　投资建议： 12 月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及深入推进重点行业节能降碳改造
，12 月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，我们认为中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束 ，板块盈利有望修复到历史均值水平 。　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险； *** 对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险
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