非银行金融行业研究：非银板块仍处于低配状态 短期资金面扰动不改基本面向上趋势

　　证券板块　　25Q4 公募持仓数据出炉，券商板块仍处于低配状态 。25Q4 券商A 股主动权益公募重仓市值达118 亿元 ，环比+14%
，行业配置比例为0.73%，环比+0.10pct ，行业低配2.67pct，环比收窄0.29pct
。　　证券类APP 月活人数表现亮眼
，高市场活跃度延续。易观千帆最新数据显示，2025 年12 月份 ，证券类APP 月活跃人数达1.75 亿
，环比增长1.75%、同比增长2.26%，创下2025 年单月新高 。券商自营APP 中 ，华泰涨乐财富通 、国泰海通君弘两家月活突破千万
，分别为1212.07 万
、1040.1 万；增速方面，兴业证券优理宝月活达187.21 万 ，同比大涨20.66%。预计26Q1 券商利润增速亮眼
，继续重点关注板块补涨机会
。　　投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）四川双马：科技赛道占优 ，创投业务有望受益
，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链 。公司管理基金的已投项目：屹唐股份 、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）
、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO 申报）、邦德激光 、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资 ，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表
，国仪量子科创板IPO 获受理
。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团
、远东宏信、九方智投控股。　　保险板块　　最新人身险预定利率研究值为1.89% ，预计预定利率在2026 年内将不再下调 。1 月20 日
，中保协召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2025 年四季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89% ，较10 月29 日公布的研究值1.90%仅下调1bps
，从快速下行转向温和企稳
。根据《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》规定，当在售普通型人身险产品预定利率连续2 个季度比研究值高25 个基点及以上时 ，要及时下调新产品预定利率
，当前普通型人身险产品预定利率更高值为2.0%，两者差值仅11 个基点 ，未触及调整红线。考虑到当前长端利率震荡上行趋势
，预计寿险产品的预定利率在2026 年内将不再下调 。　　中国太平发布业绩预增公告，预计剔除税收影响利润增速30%以上
。1 月19 日 ，公司发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润同比增长215%-225%
，预计一是新旧准则切换产生的税收一次性影响，二是投资向好 ，预计具体逻辑如下：在2023-2024 年期间
，公司基于对未来盈利的判断，认为已形成的税项亏损不具备结转抵扣条件 ，因此通过增提所得税费用的方式
，对相关递延所得税资产予以冲回核销，这也是2024 年公司税率高达42%的核心原因；自2026 年起 ，保险公司按照新准则纳税
，公司应纳税所得额规模提升，此前预计无法使用的税项亏损具备了抵扣可行性 ，基于此
，公司重新计提了递延所得税资产，进而导致利润表中所得税费用大幅下降 ，这部分税务收益最终转化为当期利润释放。我们测算，剔除税收影响后
，公司2025 年归母净利润增速30%以上 。　　投资建议：短期资金面扰动不改长 、短期基本面向上趋势，维持积极推荐
。短期维度 ，负债端延续高增
、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性
，Q1 业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期 ，量的方面受益于存款搬家及市占率提升
，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益 。　　重点推荐开门红预期较好 ，以及业务质地较好(负债成本低 、资负匹配情况较好)的头部险企。　　风险提示　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期
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