【悠哉油斋】宏观扰动增加，油脂波动加剧

　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货  研究发展部  石丽红

　　本报告完成时间  | 2026年02月01日

　　本周油脂走势先扬后抑，受到宏观较大扰动。在文华商品指数突破去年7月的高点 ，美元指数向下跌破支撑
，黄金及白银高歌猛进的带动下，本周初商品市场氛围出现进一步好转 。贵金属及有色大涨后 ，地缘政治风险及美国寒潮推动国际油价大幅反弹
，激发了市场对大宗商品轮动的期待
。在此背景下，估值不算高且有题材的油脂获得资金青睐 ，本周出现集体向上突破，涨势一度势如破竹。然而
，在基本面暂不支撑如此激烈上行的背景下，宏观叙事推动的上涨很容易因宏观转弱而崩掉 。在伊朗地缘政治风险降温及美联储可能迎来偏鹰派主席的预期下 ，后半周美元指数触底反弹
，贵金属暴跌进一步带崩大宗商品，周四晚间及周五的油脂走势亦受牵连
。

　　虽然油脂市场在经历10-12月的持续杀跌后已基本出尽利空 ，但在近期宏观偏多氛围的加持下
，价格过于快速且大幅的上涨已有些脱离基本面，这令盘面的高位波动风险显著增加。当前油脂的多头逻辑一方面来自美国逐渐清晰的生物柴油政策 ，这为市场提供了做多的信心；另一方面
，棕榈油自身基本面的利空出尽及边际好转也提供了支撑 。然而，这两个驱动还暂时支撑不起如此大幅且快速的涨幅 ，高位回调几乎成为必然
。

　　美国逐渐清晰的生物柴油政策确实为油脂市场提供了一定做多信心。 45Z税收抵免方案已在1月23日通过白宫审议
，预期很快将面向大众公布；美国2026-2027年可再生燃料掺混最终方案预计将在3月初敲定，且生物质柴油2026年的掺混义务量有较大概率落在52-56亿加仑 ，较2025年的33.5亿加仑大幅增长 。不过，当前美国 *** 正忙于解决停摆危机
，这可能影响了45Z税收抵免方案的公布时间，而更具影响力且不确定性相对大的可再生燃料掺混终案要到3月初才可能公布 ，距离当前仍有一个月。在此背景下
，美豆油价格虽已见底，转强的节奏却没有那么快 ，本周的涨幅是显著落后于国内油脂的
。

　　此外
，马棕较好的产量表现及仍处于高位的库存，亦对BMD毛棕榈油涨势带来制约。MPOA预计马棕1-20日产量较上月同期减少14.43% ，SPPOMA预计马棕1-25日产量较上月同期减少14.81%
，按照1月产量环比降15%左右测算，马棕1月产量同比增幅高达25.44% ，且156万吨左右的产量仍处于历史同期较高水平 。近期棕榈油价格的快速反弹确实 *** 了需求国补库
，但在印尼3月提税前抢出口的背景下，马棕1月出口增长并没有那么显著
。船运调查机构ITS及AmsSpec预计马棕1月1-25日出口较上月同期增7.97%-9.97% ，若机构预估与最终出口增幅偏差不大，则马棕1月出口将落在140万吨左右。在产量环比下降及出口环比增长的情况下
，马棕1月末库存可能环比降20万吨至285万吨左右，虽有边际改善却仍处于同期高位 。

　　来自马棕的去库驱动看起来表现暂时不够强，短期对印尼或可有些期待
。近期棕榈油价格的强势反弹带动印尼CPO参考价的核算价格大幅走高 ，在印尼2月CPO参考价为918.47美元/吨的情况下
，我们预计在1月20日至2月19日的核算周期中，印尼3月CPO参考价突破930美元/吨的关税提档门槛的可能性在增加。这可能导致印尼3月迎来出口专项税及关税的双重提高 ，在印尼精炼棕榈油出口利润不高且CPO招标价表现偏稳的情况下
，预计将对印尼棕榈油出口报价带来支撑，印马价差走强亦将促进3月后的马棕出口及库存加速去化 。

　　综合来看 ，近期油脂盘面在宏观乐观情绪助推下
，走出一轮凌厉的涨势
。然而，在美国生柴题材并未取得实质性发酵 ，且马棕库存仍处于高位的背景下，近期价格过快的上涨已有些脱离基本面
，随着宏观预期出现转弱，短期盘面的高位回落风险增加 ，春节假期临近可能进一步加剧多头资金的流出及盘面回调。不过
，随着斋月题材临近及美国生柴政策消息增多，我们预计油脂再见新低的可能性不高 ，中长期价格仍具向上突破的潜力
，关注回调做多的机会 。预计豆油05下方支撑7900-8000附近，棕榈油05下方支撑8700-8800附近
。

　　研究员：石丽红

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